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       作者：木清，編輯：小市妹

       2023年7月5日，由知名院士陸道培先生創(chuàng)辦的陸道培醫(yī)療（全稱：陸道培醫(yī)療集團(tuán)）再次遞表港交所，這也是其繼2023年1月3日遞表失敗后的再一次沖刺，由中信證券、招銀國際、麥格里擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

       據(jù)悉陸道培醫(yī)療主要專注于血液病的檢測和治療。只不過，從2012年成立至今，11個(gè)年頭里，陸道培醫(yī)療卻并未能真正實(shí)現(xiàn)盈利。面對近3年超11億元的虧損，以及居高不下銷售成本和內(nèi)部管理漏洞等問題，能否成功上市，投資者能否買單還存在很大的不確定性。

       【含著金湯匙，估值快速增長】

       1964年，陸道培教授便完成了異體同基因捐獻(xiàn)者造血干細(xì)胞的移植，該手術(shù)也是亞洲首例。在1981年，陸道培教授又帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成了國內(nèi)首例半相合造血干細(xì)胞移植。

       自此，陸道培教授在在業(yè)界享有非常高聲譽(yù)，在1996年，血液病專家陸道培當(dāng)選為中國工程院（醫(yī)藥衛(wèi)生學(xué)部）院士。

       在2012年，陸道培院士以其名字命名，創(chuàng)辦了陸道培醫(yī)療的前身陸道培生物技術(shù)有限公司，之后開始經(jīng)營實(shí)體醫(yī)院，為患者提供一般醫(yī)院服務(wù)，如住院服務(wù)和門診服務(wù)，同時(shí)也為客戶提供血液病特檢服務(wù)。擁有陸道培院士這樣的行業(yè)頂流和活字招牌，陸道培醫(yī)療無疑是含著金湯匙出生的。

       憑借著陸道培院士的光環(huán)，公司也受到了諸多資本的青睞。從天眼查可以看到，陸道培醫(yī)療成立至今共計(jì)進(jìn)行了7輪融資。高瓴、淡馬錫、前海母基金、廈門建發(fā)等知名投資機(jī)構(gòu)紛紛參與其中。

▲陸道培醫(yī)療融資歷程，來源：天眼查

       當(dāng)然在一輪一輪的融資中，公司的估值也是一路水漲船高，從2014年的2.59億元快速攀升到2020年的49.50億元，6年時(shí)間，估值翻了近20倍。

▲陸道培醫(yī)療估值情況，來源：招股說明書

       同時(shí)經(jīng)過十多年的發(fā)展，陸道培醫(yī)療已經(jīng)成為中國最大的血液病醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。弗若斯特沙利文的資料顯示，在2022年，以收入計(jì)算的話，陸道培醫(yī)療在中國血液病醫(yī)療服務(wù)市場占比達(dá)到6.4%，位列行業(yè)第一。

       只不過，比起耀眼的融資和估值，陸道培醫(yī)療的經(jīng)營情況要顯得遜色很多。

       【虧損11億，銷售成本超8成】

       招股說明書顯示，2020-2023年4月底，陸道培醫(yī)療的收入分別為11.62億元、13.70億元、16.77億元和6.08億元（預(yù)計(jì)2023年全年收入18.24億元，6.08*3），整體年復(fù)合增長率超過20%。然而近些年來，陸道培醫(yī)療卻并未能實(shí)現(xiàn)盈利。同期，公司虧損金額分別為1.2億元、4.1億元、5.5億元和0.6億元，近3年半累計(jì)虧損額達(dá)到11.4億元。

▲近年來陸道培醫(yī)療的收入與利潤情況，來源：招股說明書

       而細(xì)究其成因，主要有以下幾點(diǎn)。

       首先，收入來源過于集中。目前陸道培醫(yī)療有河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院、北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)、北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)這三家開業(yè)的醫(yī)院，同時(shí)還有上海陸道培醫(yī)院這家正在籌建中的醫(yī)院。

       可是陸道培醫(yī)療目前有65.59%的收入來自于河北醫(yī)院，北京的兩個(gè)院區(qū)雖然已經(jīng)投入運(yùn)營2年，但是并未能充分發(fā)揮其收入增長極的作用，反而順義院區(qū)的擴(kuò)建還需要公司投入大量的營運(yùn)資金。陸道培醫(yī)療在招股說明書中也預(yù)測，2023年，公司將會(huì)繼續(xù)虧損。

       其次，公司銷售成本占收入比例超80%，也成了吞噬利潤的重要?dú)⑹帧?/p>

       2020-2023年4月底，陸道培醫(yī)療的銷售成本與收入的占比分別為79.3%、87.8%、85.9%和83.0%，基本運(yùn)行在超80%的高位。這也使得近年的毛利率分別為20.7%、12.2%、14.1%和17.0%，整體處于波動(dòng)下滑的趨勢。同時(shí)由于醫(yī)療行業(yè)的各類其他開支也相對較多，沒有較高的毛利率做緩沖墊，很容易就產(chǎn)生虧損。

       陸道培醫(yī)療的銷售成本由藥品成本、員工成本、醫(yī)療試劑及耗材成本、折舊及攤銷、臨床血液費(fèi)用、外包成本等相關(guān)細(xì)項(xiàng)構(gòu)成。而藥品成本占到絕對的大頭，基本占到50%左右，其次是員工成本，大約占到20%左右。

▲陸道培醫(yī)療銷售成本細(xì)分項(xiàng)情況，來源：招股說明書

       而這樣兩項(xiàng)，對陸道培醫(yī)療來說，就是天生的弱勢項(xiàng)。陸道培醫(yī)療的競爭對手主要是大型綜合三級(jí)公立醫(yī)院，而公立醫(yī)院由于藥品采購量大，所以更能以相對低的價(jià)格采購藥品，同時(shí)公立醫(yī)院由于其更高的當(dāng)?shù)刂�名度以及穩(wěn)定性，能夠以相對更低的成本，吸引來更多的優(yōu)質(zhì)員工，且員工忠誠度和穩(wěn)定性也更高。

       盈利是股東對企業(yè)的基本要求，作為市場化的私營企業(yè)，在發(fā)揮自身專長，造福社會(huì)的同時(shí)，也需要為股東帶來相應(yīng)的價(jià)值。陸道培醫(yī)療在盈利上的短板，還需好好琢磨如何化解。而除此之外，公司也被卷入到了多起糾紛當(dāng)中。

       【涉及多起糾紛，合規(guī)存在漏洞】

       中國裁判文書網(wǎng)顯示，2018年，河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院在對患者進(jìn)行治療時(shí)，在未經(jīng)家屬簽署同意知情書的情況下，將未通過技術(shù)評(píng)估和倫理審查的“間充質(zhì)干細(xì)胞”臨床輸注技術(shù)直接應(yīng)用于臨床，并最終導(dǎo)致患者死亡，河北省廊坊市中級(jí)人民法院判處陸道培賠償受害人家屬120萬元。

       2019年11月，陸道培醫(yī)療又因?yàn)樯�產(chǎn)銷售違法制劑藥品，被三河市市監(jiān)局處罰24.5萬元，并在2021年9月，又因?yàn)樗阶詫⒒颊呖赏丝钍Ｓ嗨幤范�次銷售，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。

       從多起糾紛可以看到，陸道培醫(yī)療在內(nèi)部流程管理，公司準(zhǔn)則執(zhí)行等方面存在著不少漏洞。天眼查顯示，僅河北醫(yī)院就涉及14起醫(yī)療損害責(zé)任糾紛。眾多的醫(yī)療糾紛對于醫(yī)院的形象樹立非常不利，醫(yī)院作為救死扶傷的地方，好口碑是長久經(jīng)營的基礎(chǔ)，而口口相傳的好口碑易毀難建，需要公司在經(jīng)營的方方面面都妥善處理。

▲河北醫(yī)院糾紛情況，來源：天眼查

       除了對外的糾紛外，陸道培醫(yī)療在員工福利待遇上，也存在著不少不合規(guī)的地方。近年來陸道培醫(yī)療一直未給員工繳納足額社保以及公積金，近3年累計(jì)金額達(dá)到7840萬元。員工作為企業(yè)寶貴的財(cái)富，是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的基石，未給員工基本的福利待遇，難以讓員工長久穩(wěn)定在此發(fā)展。

       陸道培醫(yī)療對此作出的解釋是，主要因?yàn)槿肆�資源缺乏工作經(jīng)驗(yàn)，不熟悉地方法律法規(guī)。社保公積金繳納是人力資源部門需要解決的基本問題，也是需要具備的基本能力。此種操作、解釋和專水準(zhǔn)，的確不符合沖擊上市公司應(yīng)有的水平。合規(guī)問題無小事，對于一家沖刺上市，要接受資本市場考驗(yàn)的公司來說，更是這樣。

       背靠院士，陸道培醫(yī)療有高于行業(yè)其他對手的起點(diǎn)，但目前公司存在的諸如未能盈利，銷售成本高企、合規(guī)漏洞等現(xiàn)實(shí)問題，還需要公司高層仔細(xì)斟酌，妥善解決才好。

       免責(zé)聲明

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       原文標(biāo)題 : 知名院士沖刺IPO，年?duì)I收超16億，欠繳千萬元社保，陸道培醫(yī)療曾陷醫(yī)療糾紛