估值50億的基因IPO，員工“白菜價”買股
文/樂居財經(jīng) 李姍姍
休閑的衣服、中長蓬松的卷發(fā)、寬度齊唇的髭須，這樣的外表令藍田看起來不像個科學家，更似一位藝術家，連他自己都曾自嘲這“奇葩”科學家的形象。
藍田的“奇葩”不僅在于形象，還有他的科研頭腦。他喜歡描述自己是非典型的科學家，從事科研20多年，藍田并非專注于某一領域，而是轉(zhuǎn)換過多個領域，只為了滿足好奇心。
翻看藍田的履歷，十分光鮮亮麗。于1991年取得哈佛大學生物學專業(yè)學士學位，1998年取得麻省理工學院生物學專業(yè)博士學位，先后在任教于麻省理工學院、芝加哥大學遺傳學。
在35歲歸國后，藍田先是與哥哥韓藍青加入當時的熱門賽道干細胞領域，而后在無數(shù)的實驗中發(fā)現(xiàn)基因載體的商業(yè)價值，它被藍田稱之為生命科學研究的“柴米油鹽”。
有了這一新發(fā)現(xiàn)后，藍田斷然決定更換賽道，云舟生物科技（廣州）股份有限公司（下稱“云舟生物”）由此誕生。
如今的云舟生物由藍田和小他19歲的妻子余珊實際控制，余珊的來歷同樣不簡單，于2010年取得復旦大學生物技術專業(yè)學士學位，并于2016年取得芝加哥大學遺傳學專業(yè)博士學位。而余珊在芝加哥大學攻讀博士時，正逢藍田在此擔任教授。
經(jīng)歷近10年的經(jīng)營，這對“學霸”夫妻籌謀將云舟生物送進資本市場，向上交所科創(chuàng)板遞去了一份招股書，目前IPO進度為中止（財報更新）階段。
不過，這對夫妻光鮮的外表下，卻埋藏著實控人自己和自己做生意、IPO前突擊減持套現(xiàn)、1元購股權激勵以及董秘入職前就早早獲得股權激勵的秘密。
此次IPO，云舟生物擬發(fā)行股數(shù)不超過1.2億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%、不超過25%，計算公司市值最低為53.04億元。其擬募集資金13.26億元，是目前公司資產(chǎn)總額7.63億元的1.7倍。
一、估值一年大增138%，實控人IPO前夕減持套現(xiàn)
云舟生物是藍田第二次創(chuàng)業(yè)的成果。
2006年，在美國學術界受到排擠的藍田拉上剛辭職不久的哥哥韓藍青回國創(chuàng)業(yè)，在廣州成立了賽業(yè)（廣州）生物科技有限公司（下稱“廣州賽業(yè)”），加入了當時的熱門賽道干細胞業(yè)務。韓藍青回國主管公司經(jīng)營，藍田擔任科學顧問，往返于中美兩地。
隨著業(yè)務的發(fā)展，加之藍田在實驗室里的研究，開拓新業(yè)務的想法逐漸萌生。藍田發(fā)現(xiàn)，做生物生命科學研究，很多時候要從基因?qū)用胬斫馍镄袨�，這需要借助基因遞送手段，也就是通過基因載體把DNA、RNA送到細胞里邊觀察。
藍田在實驗室里嘗試了可行性后，發(fā)覺這件事有商業(yè)價值。2014年3月，專門做基因載體的云舟生物就此成立。
由于基因遞送載體種類繁多、技術壁壘很高，在這之前，并沒有人想過將科研基因載體做成商業(yè)化的外包產(chǎn)品。但如今，這項業(yè)務在全球已經(jīng)做到了5%的滲透率，相當于一個數(shù)億美元規(guī)模的新場景。
根據(jù)招股說明書，云舟生物的科研基因遞送服務主要滿足研究者的定制化需求，可以提供數(shù)百種載體系統(tǒng)，在物種上包含了哺乳動物、斑馬魚、果蠅、線蟲、植物、真菌、細菌等。
正因如此，云舟生物的價值被資本看好，通過不斷的增資，云舟生物估值一路飆升，2020年至遞表前（2023年5月），共進行了4次股權轉(zhuǎn)讓和4次增資。
2014年，云舟生物初創(chuàng)時，由廣州賽業(yè)、LAHN BRUCE（即藍田）分別持有60%、40%的股份，公司注冊資本為1000萬元。
報告期初，公司由藍田100%持股，隨后通過股權轉(zhuǎn)讓分別引入了員工持股平臺景寧云舟以及藍田的配偶余珊。
2021年9月，云舟生物拉開了融資的序幕，廣開智行、和合穗開、海遠乾通以200元/注冊資本的價格合計向公司增資2500萬元，對應公司估值為20.25億元。
緊接著，2022年2月，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局通過其實際控制的穗開舟匯、廣開智行追加投資5000萬元，增資價格為345.78元/股，對應公司估值為35.51億。
半年后，2022年9月，云舟生物通過兩輪融資一口氣收到了4.1億元資金，投資方包括廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局實際控制的穗開舟遠、和合穗開，君聯(lián)資本旗下的君聯(lián)惠康、君聯(lián)光遠，公司聯(lián)席主承銷商萬聯(lián)證券旗下的萬聯(lián)廣生、天澤中鼎、天澤瑞發(fā)，廣州越秀集團旗下的越秀康健、越秀金蟬、越秀華章、遠見明康，以及青島景毓、建發(fā)新興、建發(fā)長榕、海遠乾通、科創(chuàng)產(chǎn)投、產(chǎn)投科金、萊復西生物等18位。
最后一輪增資價格為87.84元/股，復權后對應當前每股價格13.36元/股。融資過后，云舟生物的估值抬升至48.1億元。而通過不斷增資，云舟生物的估值較一年前的20.25億元增長了137.53%，翻了一倍多。
借著高漲的估值，作為公司實控人之一的余珊在云舟生物IPO前套現(xiàn)了兩波。2023年3月，余珊以14.44元/股的價格向常德嘉山越秀轉(zhuǎn)讓所持公司0.5%的股份，套現(xiàn)2600萬元；兩個月后，又以19.44元/股的價格向青島景毓及公司高管黃銳、宋昌庚各轉(zhuǎn)讓0.05%股份，套現(xiàn)1050萬元。兩次累計套現(xiàn)3650萬元。
截至2022年末，云舟生物共有26位股東，實控人藍田、余珊直接持有公司70.48%股權， 并通過景寧云舟控制公司17.78%股權，二人合計控制云舟生物88.26%股權，公司的控制權較為集中。
二、股份支付1.02億致高額虧損，副總、董秘入職前獲股權激勵
估值不斷拉升之喜下，為調(diào)動公司管理層及員工的積極性，云舟生物在報告期內(nèi)（2020年-2022年）實施了三次股權激勵。但其實施價格卻有些異常，以1元/股的“骨折價”用于股權激勵，直接導致了云舟生物的虧損。
2020年12月，云舟生物向符合條件的激勵對象授予股票期權8.88萬份，激勵對象包括王娟、陳詠等56名員工，行權價格為每股4元。
同一時間，藍田通過持股平臺景寧云舟，以1元/股的價格向符合條件的30名激勵對象間接轉(zhuǎn)讓公司股份94.61萬股。這30名員工包含董事、首席技術官蒙偉能，副總經(jīng)理、技術總監(jiān)葉知晟，副總經(jīng)理陳麗娟，首席信息官李鐘文等高管。
此次股權激勵的價格遠遠低于公司評估價格108.9元/股，使得云舟生物2020年度一次性確認股份支付費用1.02億元，并按照人員的職能、崗位等在各年度相應計入主營業(yè)務成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用。
這一大手筆股權激勵產(chǎn)生的巨額股份支付費用，直接導致云舟生物在2020年產(chǎn)生凈虧損6,130.42萬元。
2022年1月，云舟生物再次實施股權激勵，向黃銳、宋昌庚二人分別授予0.5萬份股票期權，行權價格為13元/股，2022年公司確認股份支付費用38.98萬元。
招股書顯示，目前，黃銳在云舟生物擔任董事、副總經(jīng)理，宋昌庚是公司財務總監(jiān)、董事會秘書，但值得注意的是，兩人均在2022年2月才入職，卻在入職之前就獲到了股權激勵。
不僅如此，云舟生物遞表前一個月，黃銳、宋昌庚二人還通過受讓余珊所持公司股份突擊入股，各自支付了350萬元價款。
股權激勵是企業(yè)通過讓渡部分權益給高級管理人員或優(yōu)秀員工，使其具有主人翁意識，從而與企業(yè)形成利益共同體，促進企業(yè)與員工共同成長。一般情況下都是附帶條件的激勵，如員工需在企業(yè)干滿多少年，或完成特定的目標才予以激勵。而云舟生物對自家董事、董秘，還沒入職就給了股權激勵，是否違反股權激勵協(xié)議規(guī)定不得而知。
眾所周知，董秘一直以來在擬IPO企業(yè)和上市企業(yè)中都承擔著上市籌劃或資本運作的重要作用，是企業(yè)與資本市場極為重要的聯(lián)系紐帶。全面注冊制下，IPO審核進程加快，董秘成了市場緊缺資源，對于擬IPO企業(yè)來說，用股權換董秘的情況也是有可能存在的。
另外，樂居財經(jīng)《預審IPO》還注意到，早在黃銳持有云舟生物之前，其就與公司有了業(yè)務上的往來，報告期內(nèi)，云舟生物與黃銳相關聯(lián)的公司曾發(fā)生過金額達數(shù)百萬的關聯(lián)交易。
2021年-2022年，公司向優(yōu)可里里（廣州）食品飲品有限公司采購食品分別4.13萬元、8.49萬元，該公司由黃銳配偶擔任監(jiān)事，并由廣州科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限責任公司持股40%，后者由黃銳配偶擔任執(zhí)行董事、經(jīng)理并持股10%，黃銳母親持股90%。
2020年-222年，云舟生物還與黃銳曾擔任董事的廣州創(chuàng)金物業(yè)管理有限公司之間產(chǎn)生關聯(lián)物業(yè)管理費，各期費用分別為161.99萬元、361.17萬元、267.51萬元，黃銳于2021年5月已不再擔任該公司董事職務。
三、境外銷售占比超90%，營收主力訂單增長率下滑
從事于基因遞送產(chǎn)品和服務，云舟生物的收入來源包括科研載體構(gòu)建服務、基因遞送CRO服務及基因載體CDMO服務。
2020年-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9960.01萬元、1.64億元、2.81億元，近三年復合增長率 67.87%；取得歸母凈利潤分別為-6148.97萬元、2894.95萬元、5073萬元。
從收入?yún)^(qū)域看，云舟生物的業(yè)務面向全球，目前在美國、德國、日本、英國等地設有子公司，產(chǎn)品銷往全球多個國家和地區(qū)，其中以歐美、日本等生命科學及基因藥物發(fā)展前沿國家和地區(qū)為主。報告期內(nèi)，公司在境外的主營業(yè)務收入分別占當期主營業(yè)務收入的94.40%、92.14%和92.54%，占比十分高。
從收入分類看，公司以科研載體構(gòu)建服務為基石業(yè)務，該類服務報告期內(nèi)的收入比重分別為 95.87%、94.52%和 91.97%。
以此為業(yè)務基礎，公司進一步承接基因遞送CRO服務以及基因載體CDMO服務等延伸業(yè)務，為客戶提供差異化的基因遞送服務需求。報告期內(nèi)，公司的基因遞送CRO服務、基因載體CDMO服務的收入合計比重分別為 4.13%、5.48%和8.03%，該等業(yè)務尚處于發(fā)展早期，規(guī)模較小。
那么，作為云舟生物營收主力的科研載體構(gòu)建服務具體是什么呢？
招股書顯示，該業(yè)務主要依托于“VectorBuilder（載體家）”線上載體設計平臺和線下“樂高式”載體高通量生產(chǎn)平臺�？蛻艨赏ㄟ^“VectorBuilder（載體家）”平臺，在平臺設計引導下實現(xiàn)線上自主設計、對接云舟生物技術支持團隊進行設計及設計方案的優(yōu)化，并能實現(xiàn)訂購、載體數(shù)據(jù)管理等多種功能。云舟生物在獲取相關訂單信息后，再通過“樂高式”載體高通量生產(chǎn)平臺將載體設計拆分并解構(gòu)出構(gòu)建方案和生產(chǎn)路線，優(yōu)化制備路徑。
層層概念和包裝的堆疊下，云舟生物的產(chǎn)品由誰來買單呢？據(jù)招股書，云舟生物的客戶主要為全球知名的高校和生命科學研究機構(gòu)，其中不乏加利福尼亞大學、大阪大學、哈佛大學、斯坦福大學等高�？蛻�，以及強生公司及旗下楊森公司、羅氏及旗下基因泰克、依沃泰克、諾華等基因藥物行業(yè)知名企業(yè)。
客戶聽起來都很有名，但仔細來看，每家客戶貢獻的收入?yún)s少之又少。報告期內(nèi)，云舟生物前五大客戶貢獻的收入僅占公司總營收的10%左右，客戶較為分散，且銷售額沒有較為明顯的增長。因此，為了維持業(yè)績穩(wěn)定增長，云舟生物在穩(wěn)定客戶、拓展客源方面都具有一定的挑戰(zhàn)性。
報告期內(nèi)，云舟生物執(zhí)行科研載體構(gòu)建服務項目的數(shù)量不斷增長，各期分別為9024個、15,042個、20,835個，同比增長率從2021年的66.69%下滑至38.51%。
此外，上述訂單平均創(chuàng)收分別為1.06萬元、1.03萬元及1.24萬元，呈現(xiàn)出訂單數(shù)量眾多、金額小的特點。
營收主力訂單增長率下降的同時，云舟生物基因載體 CDMO服務業(yè)務仍處于虧損的境地，2021年-2022年，該業(yè)務毛利分別為16.3萬元、-1177.96萬元。
這項業(yè)務也進一步拉低了云舟生物的綜合毛利率，2020-2022年，總是綜合毛利率分別為62.70%、58.20%和57.84%，呈逐年下降趨勢。
具體而言，報告期內(nèi)，科研載體構(gòu)建服務毛利率分別為62.05%、58.10%和62.32%；基因遞送CRO服務毛利率分別為77.70%、72.20%和67.28%；而基因載體CDMO服務毛利率僅為9.31%和-416.48%，遠低于其他業(yè)務線。
四、應收賬款水漲船高，關聯(lián)交易貨款逾期產(chǎn)生7萬利息
隨著云舟生物營業(yè)收入的連續(xù)增長，公司應收賬款也隨之一路走高。2020年-2022年，云舟生物應收賬款余額分別為1,902.59萬元、3,177.06萬元、5,458.18萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為19.10%、19.42%、19.45%。
2021年-2022年，公司應收賬款余額同比分別增長66.99%、71.8%，高于同期營業(yè)收入增速64.28%、71.52%。
從應收賬款賬齡來看，主要以1年以內(nèi)應收賬款為主，各期占比均超95%。不過，1-2年的應收賬款余額也不斷增大，報告期各期末分別為6.65萬元、34.94萬元、250.35萬元，占應收賬款余額的比例分別為0.35%、1.1%、4.59%。
同時，云舟生物的壞賬準備金額也連年增長，報告期各期分別為160.86萬元、165.17萬元、327.82萬元。
在云舟生物應收賬款前五名客戶中，關聯(lián)方藍圖生物赫然在列，2020年-2022年，公司來自藍圖生物的應收賬款分別為25.18萬元、172.01萬元、121.66萬元。
據(jù)悉，藍圖生物為公司實控人余珊100%控股并擔任執(zhí)行董事的公司，成立于2020年1月，從事基因藥物的研發(fā)�？梢�，藍圖生物的主營業(yè)務處于云舟生物的下游。
2020年-2022年，云舟生物向藍圖生物銷售產(chǎn)品分別23.76萬元、160.06萬元、324.24萬元，銷售金額不斷提升。其中，科研載體構(gòu)建服務是藍圖生物采購的主要服務內(nèi)容，各期分別為23.76萬元、152.02萬元、216.73萬元。
自己與自己做生意，產(chǎn)品交易價格的公允性以及是否存在利益輸送等問題或?qū)⑹艿奖O(jiān)管的重點關注。云舟生物在招股書中表示，藍圖生物向公司采購服務的交易價格系參照市場價格確定，不存在顯失公允的情況。
針對與藍圖生物之間的應收賬款，公司同樣計提了壞賬準備，報告期各期分別為1.26萬元、9.19萬元、6.08萬元。
但公司與藍圖生物的相關應收賬款已存在部分逾期的情況，逾期部分已計提利息7.31萬元，于2022年底的應收賬款已無逾期的情況。
值得一提的是，余珊在云舟生物遞表前套現(xiàn)的3650萬元，實際上也是因藍圖生物創(chuàng)新藥研發(fā)需要大量的資金。在藍圖生物缺錢的情況下，未來云舟生物是否繼續(xù)與其發(fā)生更大金額的交易，以及能否按時收回相關貨款均不得而知。
附：云舟生物上市發(fā)行有關中介機構(gòu)清單
保薦人、主承銷商：海通證券股份有限公司
聯(lián)席主承銷商：萬聯(lián)證券股份有限公司
發(fā)行人律師：北京德恒律師事務所
審計機構(gòu)：畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合伙）
評估機構(gòu)：銀信資產(chǎn)評估有限公司
原文標題 : 估值50億的基因IPO，員工“白菜價”買股
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