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《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，健康160國(guó)際有限公司（下稱“健康160”）向港交所遞交了上市招股書(shū)，擬在香港主板上市，申萬(wàn)宏源香港和清科資本為聯(lián)席保薦人，深圳市寧遠(yuǎn)科技股份有限公司是其國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體。

公開(kāi)資料顯示，2023年12月15日，公司提交招股書(shū)，由于6個(gè)月內(nèi)未通過(guò)聆訊，目前相關(guān)資料已經(jīng)失效。

在醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈之際，健康160又要如何挑起投資者的興趣和熱情？

01 收入增長(zhǎng)率急劇下滑，持續(xù)累虧4.61億

2021年至2023年以及2024年6月30日（報(bào)告期內(nèi)），健康160的營(yíng)收分別是4.23億、5.26億、6.29億、2.74億；期內(nèi)虧損分別為1.52億、1.20億、1.06億、8326.4萬(wàn)，總虧損4.61億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（分國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）（未經(jīng)審核）分別為3852.4萬(wàn)、8305.3萬(wàn)、3066.9萬(wàn)、3079.7萬(wàn)，虧損總計(jì)1.835億元。

在此期間，公司的毛利率分別為31.4％、22.5％、21.8％、22.9％；收入增長(zhǎng)率分別為/（不適用）、24.3％、19.6％、1.9％；經(jīng)調(diào)整凈虧損率（分國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為9.1％、15.8％、4.9％、11.2％。

同一時(shí)期，來(lái)自醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售的收入占比分別為62.3％、73.2％、71.7％、71.9％，其毛利率分別為4.0％、4.1％、1.9％、1.9％；來(lái)自數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的收入占比分別為37.7％、26.8％、28.3％、28.1％，其毛利率分別為76.6％、72.8％、72.4％、76.4％。

2024年上半年，來(lái)自數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的收入同比微幅下降7.4％，主要是由于在線營(yíng)銷(xiāo)解決方案的收入減少，歸因于該業(yè)務(wù)線期內(nèi)將策略重點(diǎn)轉(zhuǎn)向推廣160云醫(yī)院。截至2024年上半年，醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)的訂閱量增至953家，而2023年同期為825家。然而，該增長(zhǎng)并未帶來(lái)即時(shí)的收入增長(zhǎng)，因?yàn)楣�司在此期間提供優(yōu)惠價(jià)格以推廣160云醫(yī)院，及根據(jù)收入確認(rèn)政策，160云醫(yī)院收入于服務(wù)合同期內(nèi)按比例確認(rèn)。

報(bào)告期內(nèi)，健康160服務(wù)的注冊(cè)個(gè)人用戶數(shù)量分別為3710萬(wàn)名、4330萬(wàn)名、4660萬(wàn)名、4890萬(wàn)名；平臺(tái)分別處理個(gè)人用戶下達(dá)的120萬(wàn)、140萬(wàn)、190萬(wàn)、90萬(wàn)在線健康服務(wù)訂單。

公司直言稱，盡管收入在報(bào)告期內(nèi)有所增長(zhǎng)，但整體毛利率依然呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，主要是由于公司來(lái)自醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售的收入比例不斷擴(kuò)大，尤其是來(lái)自批發(fā)模式的收入，分別占相應(yīng)期間收入總額的42.2％、57.8％、66.1％、67.2％。

02 醫(yī)藥健康用品面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和存貨壓力

由此，醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售才是健康160的核心收入來(lái)源。

2024年上半年，醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售所得收入同比增加6.1％，主要原因在于企業(yè)客戶購(gòu)買(mǎi)更多醫(yī)藥健康用品推動(dòng)批發(fā)模式的收入增加而增加。健康160特別指出，盡管批發(fā)模式出售的產(chǎn)品的平均單價(jià)由截至2023年上半年的44.8元降至2024年同期的41.4元，但出售予企業(yè)客戶的單位總數(shù)由2023年上半年的約377.9萬(wàn)件增加17.7％至2024年同期的約444.68萬(wàn)件。然而，該增長(zhǎng)部分被由于2024年上半年數(shù)字化零售藥房的銷(xiāo)售受到來(lái)自大型電商平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的影響而導(dǎo)致的零售模式所得收入減少所抵銷(xiāo)。

對(duì)于2024年上半年醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售的毛利率降至1.9％，主要受該等用品零售的毛利率下跌所致。該減少是受主要電商平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的影響，數(shù)字零售藥店收入減少所致，盡管收入減少，但公司仍維持?jǐn)?shù)字零售藥店運(yùn)營(yíng)持續(xù)產(chǎn)生若干成本。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)在批發(fā)和零售模式下從事醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售。來(lái)自批發(fā)模式的收入占比分別為67.7％、79.0％、92.1％、93.5％，其毛利率分別為1.4％、3.0％、1.0％、1.2％；來(lái)自零售模式的收入占比分別為32.3％、21.0％、7.9％、6.5％，其毛利率分別為9.5％、8.1％、12.7％、13.1％。

除2022年外，健康160于批發(fā)模式下售出若干手術(shù)專用的醫(yī)療器械，數(shù)量較大，其毛利率相對(duì)較高，當(dāng)在批發(fā)模式下產(chǎn)生較高比例的收入時(shí)，醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售的毛利率普遍較低，反之亦然。與零售模式相比，批發(fā)模式的特點(diǎn)為毛利率較低，但每份訂單的采購(gòu)量較大，這與弗若斯特沙利文證實(shí)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)一致。零售模式的毛利率于業(yè)績(jī)紀(jì)錄期波動(dòng)主要由于各期間內(nèi)對(duì)選品及促銷(xiāo)活動(dòng)作出了策略性調(diào)整。

此外，健康160自零售模式產(chǎn)生的收入于2023年大幅減少，主要由于一宗牽涉健康160的附屬公司一六零醫(yī)藥的法律訴訟帶來(lái)的暫時(shí)不利影響，而一六零醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥健康用品零售業(yè)務(wù)。作為訴訟保全措施，一六零醫(yī)藥的銀行賬戶自2022年11月起已實(shí)行限制。該受限制銀行賬戶是一六零醫(yī)藥于日常運(yùn)營(yíng)中使用的主要銀行賬戶。

受此限制，一六零醫(yī)藥既無(wú)法從供應(yīng)商處購(gòu)買(mǎi)醫(yī)藥健康用品，亦無(wú)法從客戶處獲取任何款項(xiàng)。為減輕該等不利影響并恢復(fù)正常零售業(yè)務(wù)，公司于2022年年底收購(gòu)擁有藥品零售資質(zhì)的海聯(lián)堂大藥房，以開(kāi)展醫(yī)藥健康用品零售。然而，由于海聯(lián)堂大藥房于2023年3月完成了所有必要的行政程序，并且還需要一段時(shí)間才能擴(kuò)大規(guī)模，因此其于2023年尚未完全達(dá)到與一六零醫(yī)藥的歷史財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可比的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

健康160表示，公司已于2023年12月與原告就上述法律訴訟達(dá)成和解，其后一六零醫(yī)藥的銀行賬戶已于2023年12月11日解除限制。并預(yù)計(jì)，一旦公司支付和解款項(xiàng)，該法律訴訟將得到最終解決。

公司坦言稱，2024年上半年，零售模式的收入同比減少22.5％，主要由于2024年上半年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，主要電商平臺(tái)于2023年底開(kāi)始允許個(gè)人開(kāi)始銷(xiāo)售醫(yī)藥健康用品，為從事類似業(yè)務(wù)的公司帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)壓力，從而減少其銷(xiāo)售額。

按照零售的具體產(chǎn)品劃分來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，藥品的收入占比分別為98.7％、75.1％、70.5％、21.1％；非藥品的收入占比分別為1.3％、24.9％、29.5％、78.9％。

公司表示，截至2024年上半年，藥品批發(fā)出現(xiàn)大幅下跌，主要由于隨著客戶在清理疫情期間累積的庫(kù)存，疫情后市場(chǎng)需求下降。

值得注意的是，健康160的存貨成本分別占銷(xiāo)售及服務(wù)總成本的86.3％、89.5％、89.7％、91.2％，存貨成本指自第三方供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品產(chǎn)生的成本，包括藥品、醫(yī)療健康用品及醫(yī)療用品及設(shè)備。

03 償債能力不理想，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大增

在面對(duì)醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和存貨的雙重壓力下，健康160繼續(xù)加大了營(yíng)銷(xiāo)力度。

報(bào)告期內(nèi)，健康160的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為8189.1萬(wàn)、9742.4萬(wàn)、1.02億、6494.0萬(wàn)，其中，2024年上半年相較于2023年同期，同比增長(zhǎng)75.49％。其中，營(yíng)銷(xiāo)及廣告費(fèi)用分別為1517.0萬(wàn)、1896.6萬(wàn)、1026.5萬(wàn)、384.3萬(wàn)，其占比分別為18.5％、19.5％、10.1％、5.9％，2024年上半年同比下滑38.27％；業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)及差旅費(fèi)用分別為413.4萬(wàn)、506.2萬(wàn)、540.2萬(wàn)、259.1萬(wàn)，2024年上半年同比增長(zhǎng)74.95％。同一時(shí)期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用分別為4236.9萬(wàn)、5405.7萬(wàn)、4169.7萬(wàn)、2613.1萬(wàn)。

公司表示，研發(fā)開(kāi)支由2022年減少22.9％至2023年，主要是由于雇員福利開(kāi)支減少，這是由于研發(fā)團(tuán)隊(duì)自2022年年底以來(lái)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于公司已于2022年年底前完成具有標(biāo)準(zhǔn)化功能的160云醫(yī)院的開(kāi)發(fā)，裁減了若干專注于此開(kāi)發(fā)工作的研發(fā)人員。

2024年上半年，研發(fā)開(kāi)支同比增加18.9％，主要由于根據(jù)購(gòu)股權(quán)計(jì)劃向若干研發(fā)人員授予股份激勵(lì)以股份為基礎(chǔ)的付款開(kāi)支；及研發(fā)團(tuán)隊(duì)的壯大，來(lái)支持健康160平臺(tái)新功能的開(kāi)發(fā)導(dǎo)致雇員福利開(kāi)支增加所致。

從研發(fā)費(fèi)用的變動(dòng)情況來(lái)看，健康160裁掉了開(kāi)發(fā)160云醫(yī)院的研發(fā)人員后，再聘請(qǐng)開(kāi)發(fā)160平臺(tái)新功能的研發(fā)人員，期間研發(fā)人員的流動(dòng)性是否合理？

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“健康160的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用在2021年至2024年上半年期間有顯著增長(zhǎng)，而研發(fā)費(fèi)用雖然在2024年上半年有所增加，但整體來(lái)看，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)速度更快。這可能表明公司在銷(xiāo)售和市場(chǎng)推廣上的投入較多，而相對(duì)較少的投入在研發(fā)上。不過(guò)，健康160的研發(fā)費(fèi)用在2024年上半年同比增加18.9％，顯示公司也在加強(qiáng)研發(fā)投入以支持平臺(tái)新功能的開(kāi)發(fā)。盡管如此，如果研發(fā)投入長(zhǎng)期低于銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)投入，可能會(huì)影響公司在技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的競(jìng)爭(zhēng)力，從而影響到公司的科技含金量。因此，健康160需要平衡銷(xiāo)售和研發(fā)的投入，以確保其在提供數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的同時(shí)，也能持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和提升科技含金量。”

期間費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)之余，也為健康160帶來(lái)了現(xiàn)金流的壓力。

報(bào)告期內(nèi)，健康160的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為350.9萬(wàn)、4239.1萬(wàn)、6452.6萬(wàn)、4069.9萬(wàn)；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為8943.9萬(wàn)、3908.8萬(wàn)、5755.5萬(wàn)、4611.3萬(wàn)。

公司表示，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從截至2023年的5755.5萬(wàn)減少19.9％至2024年上半年的4611.3萬(wàn)，主要由于持續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張營(yíng)運(yùn)所用現(xiàn)金增加。

與此同時(shí)，其流動(dòng)比率分別為0.77倍、0.29倍、0.81倍、0.71倍；速動(dòng)比率分別為0.73倍、0.27倍、0.79倍、0.70倍。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)始終低于1，意味著償債能力不理想。

此外，健康160的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額也不斷上漲，其分別為8608.1萬(wàn)、6359.2萬(wàn)、1.18億、1.28億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為52天、52天、53天、81天。公司表示，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)凈額由截至2023年的1.18億進(jìn)一步增加8.8％至截至2024年上半年的1.28億，主要由于本期間醫(yī)藥健康用品批發(fā)以及數(shù)字醫(yī)院解決方案的擴(kuò)展。

根據(jù)公司披露顯示，報(bào)告期內(nèi)，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)賬齡超過(guò)三年的數(shù)字醫(yī)院解決方案客戶數(shù)量分別為24家、45家、66家和57家，其中7家、18家、19家及17家客戶的應(yīng)收款項(xiàng)與項(xiàng)目履約擔(dān)保掛鉤。

健康160還提到了自身的信貸風(fēng)險(xiǎn)，并集中來(lái)自其客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)。報(bào)告期內(nèi)，來(lái)自五大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額分別占貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)總額的63％、39％、57％及43％。

這就不得不提一下公司對(duì)前五大客戶的依賴，同一時(shí)期內(nèi)，健康160來(lái)自前五大客戶的收入分別占總收入的39.0％、41.3％、34.6％及61.9％，來(lái)自最大客戶的收入分別占總收入的17.0％、16.4％、9.0％及40.1％。

由此，在公司對(duì)五大客戶尤其是最大客戶的依賴程度加深的情況下，公司的應(yīng)收賬款可能會(huì)更難及時(shí)追回，這是健康160不得不面臨的困境。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 健康160收入增長(zhǎng)率急劇下滑：毛利率欠佳，累虧4.61億營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用大增