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本文來源：智車科技

2025年6月25日，港股迎來又一出行平臺IPO，曹操出行正式登陸港交所主板。其發(fā)行價定為41.94港元/股，募資凈額約17.18億港元。

然而，這家由吉利孵化的網(wǎng)約車平臺首日即遭遇破發(fā)，開盤報33.8港元/股，較發(fā)行價低開19.41%，最終收于36港元/股，跌幅14.16%，總市值195.9億港元。這一表現(xiàn)不僅折射出曹操出行自身的經(jīng)營壓力，更揭開了網(wǎng)約車行業(yè)集體沖刺上市背后的生存焦慮。

上市即破發(fā)：

光鮮募資背后的三重壓力

盡管曹操出行此次IPO獲得香港公開發(fā)售21.14倍超額認購，并吸引梅賽德斯-奔馳、未來資產(chǎn)證券（香港）、無極資本、國軒高科（香港）、億緯亞洲、速騰聚創(chuàng)等6位基石投資者認購2264.24萬股，約9.52億港元。但資本市場的冷淡反映了投資者對其商業(yè)模式的深層疑慮。

據(jù)悉，曹操出行此次港交所募資將主要用于改進車服解決方案和改善服務質量、提升并推出定制車、提升技術及投資自動駕駛、擴大地理覆蓋范圍等。

市場份額的"夾心困境"

2024年中國網(wǎng)約車市場數(shù)據(jù)顯示，曹操出行以5.4%的市占率位居行業(yè)第二，看似處于頭部陣營，實則深陷“夾心”困境。市占率第一的滴滴以70.4%的絕對優(yōu)勢占據(jù)市場主導地位，而第三名的T3出行以5.3%的份額與曹操僅差0.1個百分點。這種"老二"位置的脆弱性在訂單規(guī)模上尤為明顯：滴滴2024年總交易額達2196億元，是曹操出行169億元的12.99倍。

來源：賽博汽車

更值得關注的是，曹操出行的市場份額增長正遭遇瓶頸。2022-2024年，其訂單量從3.83億單增長至5.98億單，年均復合增長率約24.9%，但同期滴滴的訂單規(guī)模仍維持在曹操的10倍以上。這種規(guī)模差距導致曹操出行在用戶心智、品牌影響力和資源整合能力上難以與滴滴抗衡，同時還要警惕T3出行等競爭對手的步步緊逼。

聚合平臺依賴的"雙刃劍"

為突破流量瓶頸，曹操出行選擇深度綁定高德地圖等聚合平臺，這一策略在短期內(nèi)推動了訂單增長，卻也埋下了隱患。2022-2024年，聚合平臺貢獻的訂單量占比從51.4%飆升至85.7%，GTV占比同步從49.9%提升至85.4%。這意味著曹操出行超過八成的業(yè)務依賴第三方平臺導流，品牌獨立性被嚴重削弱。

依賴聚合平臺的直接代價是高額傭金支出。報告期內(nèi)，曹操出行向聚合平臺支付的傭金占其促成GTV的比例穩(wěn)定在7.2%-7.5%之間。2024年，這一費用高達10.55億元，相當于當年營收的7.2%。更關鍵的是，高度依賴聚合平臺導致曹操出行幾乎喪失了品牌溢價能力，用戶選擇其服務更多基于聚合平臺的流量分發(fā)，而非對品牌的認知和信任，這使得其在用戶留存和復購率提升上存在天然短板。

財務數(shù)據(jù)里的"虧損陷阱"

盡管曹操出行的營收從2022年的76.31億元增長至2024年的146.57億元，毛利率也從-4.4%提升至8.1%，但虧損問題依然嚴峻。2022-2024年，其凈虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元，三年累計虧損52億元。按2024年5.98億訂單計算，每單虧損約2.08元，盈利曙光尚未顯現(xiàn)。

深入分析成本結構可見，司機薪酬及補貼是吞噬利潤的主要因素。2024年，曹操出行的銷售成本達134.7億元，其中司機收入及補貼占比超過80%，達107.15億元。這一成本壓力在行業(yè)內(nèi)具有普遍性，但曹操出行面臨的更大挑戰(zhàn)是負債高企與現(xiàn)金流緊張。截至2024年末，其負債總額達112.83億元，流動負債凈額81.46億元，而現(xiàn)金及等價物僅1.59億元，短期償債壓力巨大。此次IPO募資的重要用途之一便是償還將于2025-2026年到期的銀行借款，本金合計6.26億元，這從側面反映出其資金鏈的緊繃程度。

定制車與Robotaxi：

吉利系的破局雙引擎

面對盈利困局與資本壓力，曹操出行將破局希望寄托于兩大戰(zhàn)略支點——定制車與Robotaxi，這兩大布局均深度綁定其母公司吉利控股的產(chǎn)業(yè)資源，形成差異化競爭優(yōu)勢。

定制車：降本增效的"吉利方案"

依托吉利的主機廠背景，曹操出行自2021年起部署定制車戰(zhàn)略，目前已形成楓葉80V和曹操60兩款主力車型。截至2024年末，其在31個城市部署了超過3.4萬輛定制車，成為網(wǎng)約車行業(yè)最大的定制車隊。這一策略正在顯現(xiàn)成本優(yōu)勢：據(jù)有關數(shù)據(jù)報道，楓葉80V和曹操60的全周期成本（TCO）分別為每公里0.53元和0.47元，較典型純電動車降低33%和40%。

來源：中新經(jīng)緯

定制車的價值不僅體現(xiàn)在硬件成本控制上，更在于對整個運營體系的優(yōu)化。通過與吉利生態(tài)的深度整合，曹操出行實現(xiàn)了補能體系與維修體系的協(xié)同：定制車可接入吉利的換電網(wǎng)絡，縮短補能時間，提升車輛運營效率；同時，依托吉利的售后服務網(wǎng)絡，維修成本和周期也得到有效控制。這種"車輛+服務"的一體化模式，使得定制車訂單占比從2022年的4.8%提升至2024年的25.0%，GTV占比同步提升至25.1%。

根據(jù)規(guī)劃，曹操出行2025-2027年將每年采購約8000輛定制車，逐步替換過時車型，預計到2027年底定制車數(shù)量將達5萬輛。這一計劃若順利實施，定制車訂單占比有望進一步提升至30%以上，成為降低單位成本、提升毛利率的核心驅動力。更重要的是，定制車戰(zhàn)略有助于增強司機粘性，通過優(yōu)化車輛設計提升司機工作舒適度，同時降低車輛使用成本，從而在司機端形成差異化競爭力。

Robotaxi：押注未來的"自動駕駛牌"

在定制車之外，曹操出行將另一部分募資（約17%）投向了Robotaxi領域，試圖在自動駕駛賽道構建未來想象空間。2025年2月，曹操出行上線"曹操智行"自動駕駛平臺，并在蘇州、杭州啟動試點服務。這一布局依托吉利集團的技術儲備與車輛資源，形成了"車輛+L4技術+出行平臺"的三位一體模式。

根據(jù)招股書，曹操出行在Robotaxi領域的投入主要包括三個方面：1%的募資用于支付與吉利合作的自動駕駛軟硬件改裝成本；5%用于開發(fā)預計2026年底推出的新自動駕駛定制車型；6%用于向吉利采購Robotaxi車輛。這種與母公司的深度合作模式，使得曹操出行能夠在不產(chǎn)生大量前期投資的情況下快速推進自動駕駛服務，降低了技術研發(fā)的資金門檻和風險。

Robotaxi對曹操出行的戰(zhàn)略價值體現(xiàn)在兩個層面：短期來看，自動駕駛技術可提升運營效率，減少對司機的依賴，從根本上解決人力成本高企的問題；長期而言，這一布局有望使曹操出行從單純的網(wǎng)約車平臺升級為智能出行服務商，開拓ToB端的智慧城市、智慧交通等新場景。

然而，Robotaxi的商業(yè)化落地仍面臨技術成熟度、法規(guī)政策、公眾接受度等多重挑戰(zhàn)，曹操出行能否將這一"未來敘事"轉化為現(xiàn)實競爭力，仍需時間驗證。

行業(yè)上市潮：網(wǎng)約車平臺的

集體焦慮與突圍路徑

曹操出行的上市破發(fā)并非孤例，而是網(wǎng)約車行業(yè)集體困境的縮影。2024年以來，嘀嗒出行、如祺出行相繼登陸港股，哈啰出行尋求借殼上市，享道出行啟動IPO計劃，一場網(wǎng)約車平臺的上市潮正在上演，其背后是行業(yè)面臨的共同生存壓力。

資本市場的"冰火兩重天"

盡管多家網(wǎng)約車平臺成功登陸資本市場，但股價表現(xiàn)普遍低迷。如祺出行股價從上市初的40港元跌至9.45港元，跌幅超76%；嘀嗒出行股價從5.9港元跌至1.18港元，跌幅80%以上；曹操出行上市首日即破發(fā)14.16%。這種市場冷淡反映了投資者對網(wǎng)約車商業(yè)模式的擔憂：在滴滴占據(jù)絕對主導地位的市場格局下，其他平臺難以突破規(guī)模不經(jīng)濟的瓶頸，盈利充滿不確定性。

上市之路的坎坷程度同樣值得關注。嘀嗒出行"五闖港交所"才最終上市，如祺出行兩次遞表，曹操出行也經(jīng)歷了兩次招股書更新才通過聆訊。這一方面反映了監(jiān)管層對網(wǎng)約車企業(yè)的審慎態(tài)度，另一方面也凸顯了平臺自身在財務規(guī)范、業(yè)務模式等方面存在的問題，上市過程成為企業(yè)合規(guī)化的"壓力測試"。

Robotaxi：行業(yè)共識下的"新泡沫"？

在網(wǎng)約車業(yè)務增長乏力的背景下，Robotaxi成為多家平臺講給資本市場的"新故事"。如祺出行將40%的募資金額投向自動駕駛相關領域，遠超用于現(xiàn)有業(yè)務擴張的20%；哈啰出行也加速布局Robotaxi，試圖通過技術概念提升估值。這種集體轉向反映了行業(yè)對傳統(tǒng)網(wǎng)約車模式天花板的認知，以及尋找第二增長曲線的迫切需求。

然而，Robotaxi的商業(yè)化前景仍存疑。技術層面，L4級自動駕駛尚未完全成熟，復雜路況下的決策能力仍需提升；成本層面，每輛Robotaxi的改裝和維護成本高達數(shù)十萬元，大規(guī)模運營將面臨巨大資金壓力；社會層面，司機群體對自動駕駛的抵觸、公眾對乘車安全的擔憂，都可能成為商業(yè)化落地的障礙。因此，Robotaxi究竟是行業(yè)的"解藥"還是"新泡沫"，仍是一個待解之謎。

破局關鍵：差異化定位與生態(tài)協(xié)同

在滴滴主導的市場格局下，二線網(wǎng)約車平臺的突圍關鍵在于構建差異化競爭力。曹操出行的定制車戰(zhàn)略和Robotaxi布局，本質上是依托吉利生態(tài)的資源整合，形成"主機廠+出行平臺"的獨特模式。這種模式的優(yōu)勢在于能夠打通車輛研發(fā)、生產(chǎn)、運營的全鏈條，在成本控制和服務標準化上形成壁壘。

其他平臺也在探索不同的差異化路徑：如祺出行背靠廣汽集團，在車輛供應和本地化服務上發(fā)力；享道出行依托上汽集團，聚焦中高端商務出行市場；嘀嗒出行則深耕順風車細分領域，避開與滴滴的直接競爭。這些差異化嘗試能否成功，取決于平臺能否在細分市場建立競爭優(yōu)勢，以及與母公司的生態(tài)協(xié)同效應能否充分釋放。

在資本寒冬中尋找確定性

曹操出行的上市破發(fā)展示了網(wǎng)約車行業(yè)的現(xiàn)實困境：一邊是用戶規(guī)模增長放緩、成本壓力高企的經(jīng)營難題，另一邊是資本市場對燒錢模式的耐心消退。在這種雙重壓力下，定制車和Robotaxi等戰(zhàn)略布局既是應對當下挑戰(zhàn)的手段，也是面向未來的押注。

對于曹操出行而言，當務之急是通過定制車降本增效，盡快實現(xiàn)盈虧平衡，向資本市場證明其商業(yè)可行性；中長期則需要在Robotaxi領域持續(xù)投入，爭取在自動駕駛商業(yè)化浪潮中占據(jù)一席之地。而對于整個網(wǎng)約車行業(yè)來說，曹操出行的案例提醒著所有參與者：在資本寒冬中，唯有夯實基本面、構建差異化壁壘，才能在激烈的競爭中找到生存與發(fā)展的確定性。

前路漫漫，曹操出行能否在自動駕駛的征途上披荊斬棘，實現(xiàn)從網(wǎng)約車平臺向智能出行科技巨頭的華麗轉身，仍需時間的檢驗與市場的驗證。

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       原文標題 : 加碼Robotaxi “網(wǎng)約車老二”的突圍戰(zhàn)