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億華通股票預(yù)計(jì)8月10日左右上市交易，這支“中國(guó)氫能第一股”，受到很多投資人的關(guān)注。香橙會(huì)研究院用3種不同的估值方法，給出了億華通的估值。供投資人參考。

公司發(fā)行情況

7月21日，億華通（688339．SH）發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股意向書》，宣布在科創(chuàng)板上市。本次IPO，公司首次公開發(fā)行A股不超過1763．0523萬(wàn)股，總股本7050萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25．01％，發(fā)行價(jià)格76．65元，募集資金12億元。擬投向燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)二期工程和面向冬奧會(huì)的燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)等項(xiàng)目等。

圖表1 億華通募資用途

主營(yíng)業(yè)務(wù)情況

億華通是一家專注于氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)，致力于成為國(guó)際領(lǐng)先的氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商。公司具備自主核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，率先實(shí)現(xiàn)了發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)及燃料電池電堆的批量國(guó)產(chǎn)化。

公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于客車、物流車等商用車型。公司與國(guó)內(nèi)知名的商用車企業(yè)宇通客車、北汽福田、中通客車、申龍客車以及吉利商用車等建立了深入的合作關(guān)系，搭載億華通發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)的燃料電池客車先后在北京、張家口、鄭州、上海、蘇州、成都等地上線運(yùn)營(yíng)。

公司及下屬公司神力科技曾先后承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃（863 計(jì)劃）項(xiàng)目、科技部國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目以及北京市科委、上海市科委項(xiàng)目等燃料電池領(lǐng)域重大專項(xiàng)課題，歷經(jīng)了中國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)從技術(shù)研發(fā)為主向示范運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)的重要轉(zhuǎn)變。

2017年、2018年、2019年公司銷售燃料電池系統(tǒng)分別為192套、303套、498套，年復(fù)合增長(zhǎng)率61．2％。

圖表2 億華通2017－2019年燃料電池系統(tǒng)銷售量（單位：套）

2017年度、2018年度及2019年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入情況：

圖表3 億華通2017－2019年分項(xiàng)收入情況    單位：萬(wàn)元

行業(yè)情況

1．全球燃料電池產(chǎn)業(yè)分析近年來，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家陸續(xù)發(fā)布燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃，對(duì)國(guó)家未來中長(zhǎng)期燃料電池汽車保有輛設(shè)定了目標(biāo)，具體如下：

圖表4 全球主要國(guó)家和地區(qū)燃料電池汽車保有量   單位：輛

目前，燃料電池根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同可大體分為交通運(yùn)輸用、固定式、便攜式燃料電池，需求量均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2019年全球燃料電池出貨量達(dá)1129．6MW，2015年－2019年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39．52％；其中，交通運(yùn)輸領(lǐng)域增長(zhǎng)最快，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到68．13％。

圖表5 近年全球分應(yīng)用領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：MW）

數(shù)據(jù)來源：E4Tech－《The Fuel Cell Industry Review 2019》

2．我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況

我國(guó)燃料電池汽車銷量于2016年開始快速發(fā)展，最近4年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到63．26％，2019年燃料電池汽車銷量達(dá)到2737輛，我國(guó)燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由政府主導(dǎo)的技術(shù)探索發(fā)展過渡到了示范運(yùn)營(yíng)階段。

圖表6 近年全球分應(yīng)用領(lǐng)域燃料電池出貨量（單位：輛）

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，部分氫能示范城市在相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中明確了未來燃料電池汽車推廣的階段性目標(biāo)，具體如下：

圖表7 部分省市燃料電池汽車推廣階段性目標(biāo)

國(guó)內(nèi)燃料電池走向示范運(yùn)營(yíng)階段。技術(shù)進(jìn)步、政府補(bǔ)貼促使國(guó)內(nèi)燃料電池產(chǎn)業(yè)從實(shí)驗(yàn)室走向示范運(yùn)營(yíng)，燃料電池堆、系統(tǒng)、加氫站成本大規(guī)模下降，高額財(cái)政補(bǔ)貼不退坡為下游商業(yè)運(yùn)用創(chuàng)造核心條件。經(jīng)過數(shù)年的市場(chǎng)培育，結(jié)合全國(guó)各地方氫能發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)2023年燃料電池汽車發(fā)展數(shù)量3萬(wàn)輛左右，根據(jù)中國(guó)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術(shù)路線圖》，到 2030年將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化推廣累計(jì)100萬(wàn)輛。

四、財(cái)務(wù)情況公司2017年度、2018年度、2019年度營(yíng)收及利潤(rùn)情況，見下表：

圖表8 億華通2017－2019年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2019年公司的扣非凈利潤(rùn)虧損1410．99萬(wàn)元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。根據(jù)注冊(cè)稿，公司扣非虧損主要受對(duì)個(gè)別客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提信用減值損失的影響。2019年公司對(duì)申龍客車及中植汽車分別單項(xiàng)計(jì)提信用減值損失4684．47萬(wàn)元和1500萬(wàn)元，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。

2020年一季度，億華通營(yíng)收1750．06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12．41％，歸母凈利潤(rùn)虧損3238．32萬(wàn)元。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2020上半年?duì)I收5000萬(wàn)元至7000萬(wàn)元，同比變動(dòng)幅度為－24．65％至5．49％，扣非凈利潤(rùn)虧損5400萬(wàn)元至4800萬(wàn)元，同比保持平穩(wěn)。