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在我們多年對小米的追蹤分析中，基本采取了如下分析框架：

其一，硬件方面，企業(yè)應(yīng)該追求高增長下的高毛利率，且應(yīng)該以推高ASP（單部手機(jī)價(jià)格）來獲得產(chǎn)品溢價(jià)能力，這是除出貨量外我們格外看重的部分；

其二，小米情況又比較特殊，雖然手機(jī)為業(yè)務(wù)核心，但在其生態(tài)戰(zhàn)略下，業(yè)務(wù)運(yùn)營以及資本市場又多以“互聯(lián)網(wǎng)公司”對待，這也是目前30倍上下市盈率的“定性”支撐點(diǎn)，那么，我們更注重“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”的增長情況，如廣告。

過去幾年，小米業(yè)務(wù)上雖有起伏但其價(jià)值核心大多圍繞上述兩大維度進(jìn)行。

在2020年全球貨幣大寬松背景下，資產(chǎn)價(jià)格普遍上漲，對于我國制造業(yè)，通脹預(yù)期也成為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)界最重要的話題之一。

一方面制造業(yè)成本不斷攀升，而另一方面，相當(dāng)部分企業(yè)產(chǎn)品在未具有市場定價(jià)能力同時(shí)，又必然會(huì)面臨利潤率縮水的被動(dòng)局面，經(jīng)營壓力相當(dāng)之大，2021年我們對制造業(yè)或者硬件行業(yè)整體持中性態(tài)度的原因也在此。

在對小米展開具體分析之前，我們不妨先看當(dāng)下我國電子信息制造業(yè)PPI所處的階段，見下圖

根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我們整理了2020年Q2至2021年4月全國電子信息制造業(yè)PPI與智能手機(jī)產(chǎn)能的關(guān)系，在上述略顯雜亂的圖表中，我們讀到了以下規(guī)律：

從兩條曲線的波峰和波谷所處位置看，電子信息制造業(yè)PPI的表現(xiàn)要落后于智能手機(jī)產(chǎn)能變化1個(gè)季度，也就是，制造業(yè)產(chǎn)能利用率充分，帶來了行業(yè)需求旺盛，而市場大致需要1個(gè)季度調(diào)整市場價(jià)格，PPI上漲，相反亦有一個(gè)季度左右的滯后期。

進(jìn)入2021年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入反彈周期，加之疫情控制得到，國內(nèi)居民消費(fèi)意識(shí)逐漸回轉(zhuǎn)，智能手機(jī)制造業(yè)告別上年的低迷，隨之進(jìn)入快增長周期，我們可以看到，2021年Q1，智能手機(jī)制造業(yè)的反彈勢頭是十分明顯的。

但與此同時(shí)，PPI則仍在復(fù)蘇期，截至2021年4月，該數(shù)字同比尚未回正，但以我們“延遲一個(gè)季度”經(jīng)驗(yàn)觀察總結(jié)，2021年Q2，出于產(chǎn)能需求端的旺盛，行業(yè)PPI將迎來一個(gè)高點(diǎn)，甚至一直持續(xù)到年末，該數(shù)字都有可能是在攀升中的。

對于行業(yè)從業(yè)者：此周期內(nèi)，成本壓力是相當(dāng)之大的，若控制不當(dāng)，很有可能墮入虧損，影響企業(yè)的長期表現(xiàn)。

沿此思路，我們就要思考以下問題：在PPI上漲的預(yù)期之下，小米是否可以對沖上述風(fēng)險(xiǎn)呢？

我們整理了2018年至今的小米手機(jī)業(yè)務(wù)毛利與PPI的走勢關(guān)系，見下圖

2020年Q1之前，兩組數(shù)據(jù)大致呈負(fù)相關(guān)性，當(dāng)PPI走高，則壓縮小米手機(jī)毛利率，但當(dāng)PPI走低，小米手機(jī)隨即反彈，在此周期內(nèi)，小米手機(jī)業(yè)務(wù)是呈順周期性。

但2020年Q3之后，情況發(fā)生了很大變化， PPI仍處于低點(diǎn)，但小米手機(jī)毛利率表現(xiàn)卻擺脫原有軌道，呈不斷上揚(yáng)的趨勢，2021年Q1，手機(jī)毛利率達(dá)到了12．9％的新高。

關(guān)于小米毛利率的決定要素，我們最初曾認(rèn)為這與ASP相關(guān)，這也是我們開篇所言分析框架的基礎(chǔ)：當(dāng)產(chǎn)品向中高端邁進(jìn)，企業(yè)可收獲品牌溢價(jià)能力。但在我們對小米的數(shù)據(jù)化分析中，卻發(fā)現(xiàn)情況并非如此簡單。

在上圖中，雖然小米手機(jī)業(yè)務(wù)ASP與毛利率偶呈正相關(guān)性，但拉長時(shí)間周期，兩組曲線的規(guī)律性就相當(dāng)之弱了，綜合前文所述PPI對毛利率干擾性，我們不難發(fā)現(xiàn)，在2020年Q3之前，決定毛利率的并非ASP，而是PPI。

但在2020年Q3之后，ASP曲線仍然保持相當(dāng)平滑，但毛利率則呈快速上揚(yáng)態(tài)勢，但此周期內(nèi)PPI尚未發(fā)生根本性變化，也就是說，2021年Q1小米手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率的增長與ASP關(guān)系不大。