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隨著愛爾眼科白馬當(dāng)先，明月鏡片、普瑞眼科等眼科概念股陸續(xù)叩門資本市場(chǎng)，眼科賽道迎來了高潮期。

接下來，就輪到牙科大放異彩了。畢竟，千億規(guī)模的口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，一點(diǎn)也不比眼科小。

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5歲和12歲兒童齲患率分別為70．9％和34．5％，35－44歲居民口腔內(nèi)牙石檢出率96．7％、牙齦出血檢出率87．4％，中老年人為主的假牙和種植牙市場(chǎng)，2011年－2019年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了48％……

近10年，中國(guó)口腔醫(yī)院及相關(guān)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但就目前而言，相關(guān)企業(yè)與資本市場(chǎng)的接軌，并不順利。牙科醫(yī)院遍地開花，但賺錢難，瑞爾集團(tuán)3年虧了15億，在港交所門前苦苦排隊(duì)中；上游做假牙的家鴻口腔，本來計(jì)劃上周首發(fā)上會(huì)，但在審核前夕主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。

12月27日，同樣做上游器械的山東滬鴿口腔材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“滬鴿口腔”）開啟創(chuàng)業(yè)板征程，它能否沖破藩籬成功上市？

產(chǎn)品多而不強(qiáng)

滬鴿口腔的主要產(chǎn)品分為三大類：臨床類，各類材料；技工類，假牙和種植牙等；正畸類，主要為隱形矯治系統(tǒng)等。按照去年的收入占比看，彈性體印模材料、隱形正畸矯治器、合成樹脂牙為公司旗下三大產(chǎn)品。

目前，中國(guó)口腔醫(yī)療器械行業(yè)形成了國(guó)外知名廠商為主、國(guó)內(nèi)新興企業(yè)不斷涌現(xiàn)的市場(chǎng)格局。根據(jù)公司招股書，截至2021年6月30日，滬鴿口腔國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品注冊(cè)26個(gè)，行業(yè)第一，合計(jì)（包含國(guó)產(chǎn)及進(jìn)口）產(chǎn)品注冊(cè)數(shù)排名第四，排在登士柏（130個(gè)）、士卓曼（52個(gè)）、松風(fēng)（43個(gè)）三大外資品牌之后，超過國(guó)內(nèi)的深圳愛爾創(chuàng)（10個(gè)）、上海的時(shí)代天使（3個(gè)）和正雅齒科（1個(gè)）。

公司旗下產(chǎn)品涉獵較廣，但明顯大而不強(qiáng)。滬鴿口腔在技工類產(chǎn)品領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率為2．23％，在正畸板塊的市場(chǎng)占有率約為1．44％。

相比之下，時(shí)代天使雖然只有3款產(chǎn)品，但在正畸領(lǐng)域市場(chǎng)份額達(dá)到41％，總算在外資品牌的重圍中撕開一道裂縫。

2018年－2020年及2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入2．28億元、2．61億元、2．33億元、1．26億元，歸母凈利潤(rùn)3030．31萬元、3771．48萬元、4705．13萬元、2823．12萬元。

公司營(yíng)收下滑，主要是因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)的表現(xiàn)不佳。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入分別為1．07億元、1．06億元、6490．01萬元、2991．37萬元，占比分別為46．95％、40．66％、27．98％和23．85％。

近年，滬鴿口腔的毛利率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但仍然低于同行業(yè)公司的整體水平。更客觀的比較是，今年上半年，技工類產(chǎn)品毛利率公司（64．16％）低于國(guó)瓷材料（67．04％），正畸類產(chǎn)品毛利率（49．48％）同樣低于時(shí)代天使（66．13％）。

毛利率變化幅度較小，但近年公司凈利率不斷提升，報(bào)告期內(nèi)分別為13．27％、14．43％、20．17％、22．39％，主要來自公司對(duì)費(fèi)用率的控制，其中變動(dòng)最大的便是工資薪酬。

近年，滬鴿口腔員工總?cè)藬?shù)從700多人下降至660多人。去年，全體員工的薪酬總額下降接近8％，董監(jiān)高及其他核心人員的薪酬總額下降了大約14％。

整體對(duì)比之下，公司的基本面，較時(shí)代天使等相差甚遠(yuǎn)，也并不比家鴻口腔強(qiáng)多少。

堆砌牙科帝國(guó)

2006年，宋欣領(lǐng)銜成立滬鴿口腔的前身日照滬鴿齒科工業(yè)有限公司，隨后，從合成樹脂牙到口腔印模，再到拳頭產(chǎn)品彈性體印模，公司在蓬勃發(fā)展的中國(guó)牙科市場(chǎng)走出了一條技術(shù)立足之路。

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司被認(rèn)定為“第二批國(guó)家級(jí)專精特新‘小巨人’企業(yè)”、“山東省中小型企業(yè)‘隱形冠軍’企業(yè)”、“山東省省級(jí)‘專精特新’中小型企業(yè)”和“山東省瞪羚企業(yè)”。

作為擬上市公司的實(shí)際控制人，宋欣通過直接持股和間接控制，實(shí)際支配的表決權(quán)比例為62．51％。其母秦立娟直接持有公司7．66％的股份。

以滬鴿口腔為基礎(chǔ)，宋欣打造了一個(gè)以牙科醫(yī)院為主的醫(yī)療帝國(guó)。

2015年，滬鴿口腔新三板掛牌，他設(shè)立了旗下第一家牙科醫(yī)院，青島蘭信口腔醫(yī)院。隨后，煙臺(tái)蘭信口腔醫(yī)院、日照口腔醫(yī)院、青島新都口腔醫(yī)院、煙臺(tái)萊山口腔醫(yī)院、日照兒童口腔醫(yī)院、青島春慈新都口腔醫(yī)院等陸續(xù)成立，深耕膠東半島。

一家市場(chǎng)中舉足輕重的口腔醫(yī)療集團(tuán)呼之欲出，若干年后，登陸資本市場(chǎng)，同樣不在話下。

牙科之外，宋欣的醫(yī)療業(yè)務(wù)版圖還涉及到醫(yī)美等其他熱門領(lǐng)域，新世界東方菁美（北京）醫(yī)療美容診所成立于2015年，次年又設(shè)立了日照心臟病醫(yī)院。

同時(shí)，宋欣旗下，醫(yī)療相關(guān)，以及各類配套業(yè)務(wù)相關(guān)的公司，還有十多家，醫(yī)院管理、醫(yī)生管理、醫(yī)療科技、物業(yè)服務(wù)、工程、設(shè)備、園藝，幾乎無所不包。

上游口腔醫(yī)療器械和下游牙科醫(yī)療，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同，對(duì)維持雙邊業(yè)績(jī)穩(wěn)定和公司競(jìng)爭(zhēng)力非常有利。這也是巨頭們謀求生態(tài)鏈的根本原因。

但是，上下游的關(guān)聯(lián)關(guān)系，也會(huì)令外界產(chǎn)生對(duì)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的質(zhì)疑。同時(shí)，幾大業(yè)務(wù)板塊形成捆綁，一榮俱榮、一損俱損。甚至，還存在一些利益輸送的空間。

2018年，出于消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強(qiáng)化購(gòu)銷渠道的需要，滬鴿口腔以55萬美元的代價(jià)，向?qū)嶋H控制人收購(gòu)CMP公司60％的股權(quán)。

無論是收購(gòu)之前，還是收購(gòu)之后，CMP公司持續(xù)虧損，2017年－2019年及2020年上半年分別虧損440．03萬元、39．36萬元、749．72萬元、501．74萬元。

該公司拖累了擬上市公司業(yè)績(jī)，無奈之下，滬鴿口腔在2020年向關(guān)聯(lián)方出售CMP公司，對(duì)價(jià)50萬美元。

公司斥資3920萬元向?qū)嶋H控制人收購(gòu)的欣康澤公司，2018年－2020年及2021年上半年的凈利潤(rùn)分別為45．55萬元、32．89萬元、－25．69萬元、16．06萬元。