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文 | 荊玉

編輯 | 楊旭然

出品 | tide-biz

物流行業(yè)慘烈廝殺之際,繼京東物流后,又一家物流公司沖刺上市。

近日,海爾旗下物流平臺日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板,擬募資27．7億元。

日日順脫胎于海爾集團,初期以海爾為核心客戶,后獨立運營并開放承接第三方業(yè)務(wù),延伸拓展家居、健身出行等多個行業(yè),實現(xiàn)了快速的擴張。

根據(jù)羅戈研究的報告,按照2020年的收入,日日順已經(jīng)成為中國第三大端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商。同時,日日順也是當(dāng)前市場上少有的具備覆蓋生產(chǎn)制造、線上線下流通渠道,以及末端用戶場景服務(wù)的供應(yīng)鏈管理類企業(yè)。

在大部分投資人的印象中,物流是又苦又累卻不賺錢的生意,而日日順的基本面也并未超出這一行業(yè)常態(tài)。

01

“靠海吃�！�

兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占據(jù)了日日順營收的半壁江山。

作為海爾集團旗下物流平臺,日日順自然 “靠海吃�！薄�

不僅初期以海爾集團為核心客戶,時至今日,其仍有很大一部分業(yè)務(wù)來自于海爾集團。投資者甚至可以把日日順視為海爾集團的物流部門——已經(jīng)獨立化運營,并開放了承接第三方的業(yè)務(wù)。

除此之外,日日順的第二大股東阿里系也是其重要客戶。招股說明書顯示,阿里巴巴通過PartnerCentury(對日日順持股16．68%)和淘寶控股(對日日順持股12．37%)合計持有日日順29．06%的股份。2020年,來自阿里系客戶的收入占到了日日順總營收的15．8%和總毛利的21．36%。

這兩大關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占據(jù)了日日順營收的半壁江山。財報顯示,2018年、2019年和2020年,海爾系、阿里系客戶合計給日日順帶來的收入占比分別達到58．9%、62．5%、48．9%。

背靠海爾和阿里,對于日日順有諸多好處。一方面,來自海爾和阿里的訂單可以構(gòu)成穩(wěn)定的業(yè)績基本盤;另一方面,參與海爾、阿里物流業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗,包括供應(yīng)鏈、數(shù)字化、上門安裝、售后維修等,都可以復(fù)制到多個行業(yè)的物流解決方案中,構(gòu)成了其競爭力的一部分。

基于這些經(jīng)驗,日日順在原有業(yè)務(wù)之外,延伸出了新的附加服務(wù),并命名為場景物流模式,如在家電送裝服務(wù)過程中,了解到客戶的家用電器清洗、零部件更換等需求,可進一步提供相應(yīng)服務(wù)。

不過,日日順業(yè)績對于關(guān)聯(lián)方的依賴,也容易引發(fā)投資者對其獨立性的擔(dān)憂。

關(guān)聯(lián)交易是IPO的敏感問題,也是監(jiān)管部門關(guān)注的重點之一。日日順來自關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)占比過大,且除了一般銷售、采購交易外,還會與關(guān)聯(lián)方開展金融服務(wù)、資金往來、商標轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等事宜,也因此受到了關(guān)于其獨立性的質(zhì)疑。

例如,報告期內(nèi),日日順曾作為委托人通過海爾集團財務(wù)公司向借款人上海飛升提供委托貸款合計7000萬元,該筆借款已于2020年年底歸還;2019年5月27日,日日順還與海爾集團簽訂商標轉(zhuǎn)讓協(xié)議,以轉(zhuǎn)讓對價21．5萬元轉(zhuǎn)讓7個39類商標。

這些關(guān)聯(lián)交易涉及到營收、信貸、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等重大經(jīng)營事項,投資者也擔(dān)憂可能會存在通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送的可能性。如果后續(xù)監(jiān)管部門對其進行問詢,日日順將不得不解釋其每筆關(guān)聯(lián)交易的合理性。

有海爾和阿里這樣的大靠山,對于日日順來說卻只能說喜憂參半。

當(dāng)物流行業(yè)競爭激烈,同行利潤承壓的時候,日日順的業(yè)績相對更有保障和穩(wěn)定性,會讓投資者更安心;但當(dāng)物流行業(yè)高度景氣、對于客戶有較高議價權(quán)的時候,投資者容易擔(dān)憂,日日順是否會壓低利潤率為相關(guān)方讓渡一部分利益。

在這個問題上,日日順對于關(guān)聯(lián)交易合理性的詳盡披露、打消投資者的疑慮就非常重要。

02

輕資產(chǎn)雙刃劍

不同于重資產(chǎn)的京東物流持續(xù)虧損,日日順一直可以保持盈利。

根據(jù)羅戈研究的報告,按照2020年的收入,日日順已經(jīng)成為中國第三大“端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù)商”,也是當(dāng)前市場上少有的能夠從B到C再到消費者服務(wù)的供應(yīng)鏈管理企業(yè)。

根據(jù)定義,所謂的端到端供應(yīng)鏈管理服務(wù),是指為滿足某一類型客戶的需求而提供集成供應(yīng)鏈管理服務(wù),實現(xiàn)供應(yīng)鏈對從客戶需求到供應(yīng)交付的全過程統(tǒng)籌管理。

簡單來說,日日順滿足的是B端客戶,尤其是大型B端客戶的供應(yīng)鏈需求,包含倉儲、運輸、配送、售后服務(wù)。

通過其合作伙伴名單不難發(fā)現(xiàn),日日順服務(wù)的客戶都是有較為個性化、定制化的倉儲、運輸和配送需求的:

汽車、電動車、大型家具等需要特殊的倉儲和運輸條件;

家電和家具有上門安裝的需求;

生鮮冷鏈、奶粉和高級化妝品類,對于倉儲和運輸?shù)臏囟取�濕度有著一定的要求�?/p>

想要滿足不同領(lǐng)域客戶對于倉儲、運輸、配送條件的個性化、定制化需求,采用重資產(chǎn)模式將是一筆巨大的投入。尤其是在沒有與客戶簽訂長期訂單的情況下,固定資產(chǎn)需要長達數(shù)年才能回本,會給物流服務(wù)商造成巨大負擔(dān)。

且由于這種個性化和定制化,規(guī)模效應(yīng)也不會很明顯。

服務(wù)商多余的運力、倉儲條件,與客戶的需求并不能完全匹配,因此日日順主要采用輕資產(chǎn)的運營模式,其倉儲資源主要通過租賃方式取得,運力資源、網(wǎng)點服務(wù)資源主要通過采購第三方車隊、司機、網(wǎng)點的服務(wù)獲得。

這樣做的好處顯而易見:不需要承擔(dān)過高的固定資產(chǎn)購置費用,經(jīng)營的靈活性更強,可以跟隨客戶需求較快調(diào)整物流、倉庫、配送的分包商。也因此,不同于重資產(chǎn)的京東物流持續(xù)虧損,日日順一直可以保持盈利。