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上漲的商譽(yù)，是不是壓力？

持續(xù)并購(gòu)為愛爾眼科帶來了快速上升的業(yè)績(jī)，但也導(dǎo)致公司的商譽(yù)越壘越高。

簡(jiǎn)單來說，商譽(yù)就是收購(gòu)時(shí)，超過被收購(gòu)公司當(dāng)前凈資產(chǎn)公允價(jià)值的那部分錢（請(qǐng)注意，這不是一個(gè)嚴(yán)禁的會(huì)計(jì)學(xué)定義，只是為了方便讀者理解，此處的解釋有些過度簡(jiǎn)化）。

舉個(gè)例子：A公司花100元買了B公司，而此時(shí)B公司的品牌價(jià)值是60元，那么這筆交易產(chǎn)生的商譽(yù)就是100－60＝40元。

而商譽(yù)減值的含義，則可簡(jiǎn)單理解成，買來的企業(yè)價(jià)值下滑帶來的損失（這個(gè)描述同樣不嚴(yán)謹(jǐn)，僅供參考）。

再舉個(gè)例子：A公司買B公司的時(shí)候它的品牌價(jià)值60元，但一年后由于經(jīng)營(yíng)不善，B公司只值40元了，那么就產(chǎn)生了60－40＝20元的商譽(yù)損失。而這20元的損失，會(huì)從當(dāng)期凈利潤(rùn)中減去。

換言之，當(dāng)一家企業(yè)頻繁收購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)高企時(shí)，若無法很好的經(jīng)營(yíng)收購(gòu)標(biāo)的，就會(huì)導(dǎo)致商譽(yù)損失持續(xù)出現(xiàn)，進(jìn)而造成凈利潤(rùn)持續(xù)承壓，甚至表現(xiàn)出巨額虧損——這一點(diǎn)在影視業(yè)上市公司就很常見。例如華誼兄弟在2019年的商譽(yù)減值直逼30億，比公司當(dāng)年的總營(yíng)收還高，最終形成賬面巨虧。

大致了解商譽(yù)和它帶來的風(fēng)險(xiǎn)后，讓我們回看愛爾眼科。

在2016年，愛爾眼科的商譽(yù)還僅有4．48億元�？傻搅�2020年底，其商譽(yù)已經(jīng)躥升至38．78億元，較上一年度增長(zhǎng)了47％，勢(shì)頭兇猛。

數(shù)據(jù)來源：Wind

與其它民營(yíng)醫(yī)院相比，愛爾眼科的商譽(yù)在總資產(chǎn)中的占比也偏高。

放大燈團(tuán)隊(duì)整理了部分A股上市的民營(yíng)醫(yī)院概念股，可以看到，愛爾眼科的商譽(yù)在總資產(chǎn)中的占比高達(dá)24．95％，位列第五，高于昔日的“民營(yíng)醫(yī)院第一股”恒康醫(yī)療，后者已因收購(gòu)過多民營(yíng)醫(yī)院而爆雷，瀕臨退市。

與商譽(yù)一同增長(zhǎng)的，還有屢創(chuàng)新高的商譽(yù)減值損失。截至2021年末，愛爾眼科當(dāng)期新增的商譽(yù)減值損失高達(dá)3．62億元；累計(jì)商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額已經(jīng)高達(dá)7．88億元——這一數(shù)據(jù)在2017年時(shí)還僅有1600余萬元。商譽(yù)減值給愛爾眼科帶來的壓力日漸沉重。

數(shù)據(jù)來源：Wind

當(dāng)然，商譽(yù)高也不一定就會(huì)爆雷。最終的決定性因素，仍然是公司的經(jīng)營(yíng)能力。只要愛爾眼科并表的子公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，那么高商譽(yù)也就永遠(yuǎn)只是潛在風(fēng)險(xiǎn)，暫不會(huì)構(gòu)成擊穿公司的負(fù)面因素。更何況，上文也說過，“擇優(yōu)錄取”的模式也決定了并表公司的基礎(chǔ)不會(huì)太糟糕。

說白了，打鐵還需自身硬，這顆雷到底炸不炸，還得看愛爾眼科行不行。

患者的眼，愛爾的錢

無論行業(yè)處于怎樣的黃金期，無論公司有怎樣優(yōu)秀的商業(yè)模式，我們不能忽視愛爾眼科仍然是一家醫(yī)院。

這條產(chǎn)業(yè)鏈的終端，是患者。

醫(yī)療事故可能只是愛爾眼科的一個(gè)污點(diǎn)，一條負(fù)面新聞，一段時(shí)期的股價(jià)波動(dòng)，可對(duì)患者而言，也許就是終身的傷害。

根據(jù)普遍規(guī)律，無論形態(tài)是直營(yíng)還是加盟，只要涉及終端門店的快速擴(kuò)張，伴隨出現(xiàn)的，往往是企業(yè)對(duì)終端品控趨弱，是產(chǎn)品質(zhì)量或服務(wù)水平的持續(xù)下滑——這一點(diǎn)對(duì)連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)尤為致命。醫(yī)療機(jī)構(gòu)本就更加依賴口碑積累，事故一次兩次尚可接受，層出不窮則必然對(duì)品牌造成不可逆的損傷，還有可能會(huì)引來監(jiān)管機(jī)構(gòu)的督查。

火鍋店開多了無非是服務(wù)下降；鹵味食品店開多了無非是鴨脖子難吃；可診療水平下滑，患者多花幾個(gè)錢也就罷了，手術(shù)臺(tái)上一旦出問題，絕無小事。

在高速擴(kuò)張的同時(shí)，如何維持服務(wù)質(zhì)量與診療水平，盡可能減少過度醫(yī)療，杜絕不合規(guī)行為，避免艾芬醫(yī)生此類事件的反復(fù)出現(xiàn)，市場(chǎng)與患者都需要愛爾眼科給出方案。

數(shù)年前，魏則西與血友吧等一系列惡性事件，導(dǎo)致百度遭各方窮追猛打，險(xiǎn)些一蹶不振。原本給予厚望的在線醫(yī)療業(yè)務(wù)在2017年被裁撤，且此后數(shù)年不敢越雷池半步，眼看著從先行者成了追趕者。巨頭畢竟底子厚，最終還是緩過來了。可同級(jí)別事件若發(fā)生在愛爾眼科身上，公司經(jīng)得起這樣一拳嗎？

難說。

References：

［1］ 愛爾眼科：愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)股份有限公司 2020 年年度報(bào)告．巨潮咨詢．2021．04．23．

［2］ 黃華： 愛爾眼科擬定增募資36．5億，持續(xù)買買買之下，商譽(yù)已過40億元�。畤�(guó)際金融報(bào)社．2021．03．30．

［3］ 章遇、鄧宇晨：漩渦中的愛爾眼科．猛犸PLUS．2021．01．06．

［4］ 吳文華： 中國(guó)眼科連鎖醫(yī)院龍頭，護(hù)城河優(yōu)勢(shì)疊加賽道紅利促進(jìn)公司穩(wěn)定高速增長(zhǎng)．野村東方國(guó)際證券．2020．11．25．