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節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為,這一方面源于石頭科技創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多為技術(shù)出身,創(chuàng)始人在微軟主要負(fù)責(zé)智能硬件設(shè)備的嵌入式操作系統(tǒng)開發(fā)、系統(tǒng)架構(gòu)設(shè)計(jì)、軟件及算法等方面的研發(fā)工作,技術(shù)驅(qū)動(dòng)意識(shí)較強(qiáng);另一方面,公司創(chuàng)立時(shí)即確立了以基于激光測(cè)距模組(LDS)的智能掃地機(jī)器人為主要產(chǎn)品的發(fā)展方向,其成長(zhǎng)路徑和從代工廠蹚水穿越的科沃斯有大不同;再者,石頭科技成立時(shí)間較晚,作為新進(jìn)入者,需要靠高研發(fā)投入打造“護(hù)城河”。

然而,對(duì)標(biāo)行業(yè)頭部玩家iRobot,二者的研發(fā)投入力度均相形見(jiàn)絀。2013年至今,iRobot研發(fā)費(fèi)用占比就一直穩(wěn)定在10%以上,2020年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收超過(guò)14億美元,研發(fā)投入占比達(dá)11%,在全球擁有超過(guò)1500項(xiàng)專利。

值得注意的是,科沃斯與iRobot交集頗深。2020年5月,科沃斯發(fā)布公告稱,與iRobot簽署了產(chǎn)品采購(gòu)協(xié)議和技術(shù)授權(quán)協(xié)議,iRobot向科沃斯采購(gòu)基于其設(shè)計(jì)的一體型掃地機(jī)器人產(chǎn)品,同時(shí)iRobot向科沃斯授權(quán)其獨(dú)有的Aeroforce技術(shù)和相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

換言之,科沃斯既要為iRobot代工,還要花錢從iRobot購(gòu)買關(guān)于掃地機(jī)器人的核心技術(shù)授權(quán),其真正的技術(shù)實(shí)力需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

再來(lái)看盈利能力。2018年-2020年,科沃斯?fàn)I收從56．94億元增長(zhǎng)至72．34億元,歸屬凈利潤(rùn)從4．85億元增長(zhǎng)至6．41億元,石頭科技營(yíng)收從30．51億元增長(zhǎng)至45．3億元,歸屬凈利潤(rùn)從3．08億元增長(zhǎng)至13．69億元;2021年上半年,科沃斯?fàn)I收53．59億元,歸屬凈利潤(rùn)8．5億元,石頭科技營(yíng)收23．48億元,歸屬凈利潤(rùn)6．52億元。

整體對(duì)比,科沃斯?fàn)I收體量更大,而石頭科技盈利性更好。

凈利率的變化可以佐證,不斷“去小米化”疊加輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),石頭科技的銷售凈利率從2018年的10．08%大幅提升至2020年的30．23%;同期,科沃斯銷售凈利率從8．52%到8．9%,規(guī)模效應(yīng)拉動(dòng)仍是業(yè)績(jī)拔高的主因。

圖源:國(guó)海證券研報(bào)

究其原因,部分原因是科沃斯?fàn)I銷費(fèi)用較高,長(zhǎng)期維持在20%以上,以及自建工廠模式,導(dǎo)致期間費(fèi)用率遠(yuǎn)在石頭科技之上,擠壓盈利空間。

好在,科沃斯已關(guān)注這一問(wèn)題,今年上半年通過(guò)降低成本率和費(fèi)用率,使得銷售凈利率顯著攀升到15．91%。

產(chǎn)品線上,科沃斯優(yōu)勢(shì)明顯,擁有科沃斯和添可兩大自有品牌,涉及掃地機(jī)器人、洗地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人、空氣凈化機(jī)器人等產(chǎn)品,而石頭科技幾乎全部營(yíng)收都由掃地機(jī)器人貢獻(xiàn),產(chǎn)品線相比較為單一。

但不管怎么說(shuō),上述數(shù)據(jù)輔以景氣的大環(huán)境,二者在資本市場(chǎng)的價(jià)值還是得到了相當(dāng)大的認(rèn)可。截至9月15日,科沃斯市值達(dá)到843．9億元,而石頭科技市值為500．6億元,目前仍有一定的差距。

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“掃地僧”的狂歡休亦?

去年,一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)”,掃地機(jī)器人“大行其道”,相關(guān)概念成了A股的財(cái)富密碼。

一前一后上市的科沃斯和石頭科技,乘著洶涌的資本浪潮,在資本市場(chǎng)劃出了一條完美的飛升弧線,前者股價(jià)飆漲了八倍,最高達(dá)252．71元/股;后者躍居A股第二只千元股,最高達(dá)1494．99元/股。

科沃斯股價(jià)圖,圖源:WIND數(shù)據(jù)

石頭科技股價(jià)圖,圖源:WIND數(shù)據(jù)

但在喧囂過(guò)后,二者股價(jià)均迎來(lái)大幅回調(diào),科沃斯較最高點(diǎn)下跌超40%,石頭科技跌至腰斬。

資本市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng),背后往往是外在和內(nèi)在因素的錯(cuò)縱交織。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析,隨著國(guó)內(nèi)外疫情得到有效管控和改善,宅經(jīng)濟(jì)熱度走低,掃地機(jī)器人的未來(lái)預(yù)期也有所下降,很難再出現(xiàn)此前的爆發(fā)式增長(zhǎng)狀態(tài),且科沃斯和石頭科技的估值本身已不便宜(2021年9月14日最新市盈率分別是63和34),高出20倍的iRobot甚許,該背景下,股價(jià)回調(diào)屬于正�，F(xiàn)象。

此外,被定調(diào)為一個(gè)相對(duì)朝陽(yáng)的行業(yè),科沃斯和石頭科技正遭遇越來(lái)越多的新入局者的挑戰(zhàn),比如新興品牌云鯨智能和日本由利,2020年線上品牌零售額已成功躋身行業(yè)前十,另有海爾、美的等傳統(tǒng)家電企業(yè),小米、360等互聯(lián)網(wǎng)品牌以及眾多中小企業(yè)的入場(chǎng)。當(dāng)分食者蜂擁而至?xí)r,意味著科沃斯和石頭科技業(yè)績(jī)要面臨更多的不確定性。

最后,盡管掃地機(jī)器人的賺錢前景不容置喙,根據(jù)易觀數(shù)據(jù)、全拓?cái)?shù)據(jù),掃地機(jī)器人滲透率在美國(guó)為16%,在日本和歐洲為10%左右,而在我國(guó)沿海地區(qū)滲透率為4%-5%,內(nèi)陸僅為0．5%,頭豹研究院測(cè)算,2024年我國(guó)掃地機(jī)器人滲透率有望達(dá)到12%,銷量1780萬(wàn)臺(tái)。

但不可忽視的是,作為一個(gè)新物種,初期難免存在是否是“智商稅”的拷問(wèn)或者被消費(fèi)者質(zhì)疑其實(shí)用價(jià)值,想從“家庭可選”越級(jí)到“家庭必需”,可能還需要較長(zhǎng)的培育時(shí)間。

說(shuō)到底,這是一個(gè)根植于技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè),只有持續(xù)的研發(fā)和創(chuàng)新,才能打消消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的疑慮,拓寬功能邊界,并尋找到新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn),如多元化布局、海外市場(chǎng)等。

華福證券認(rèn)為,從掃地機(jī)器人的實(shí)際體驗(yàn)看,還存在很多問(wèn)題,如VSLAM建圖精度不高、易受光線影響;避障過(guò)于激進(jìn),導(dǎo)致大面積漏掃等等,技術(shù)進(jìn)步的空間仍然很大。

對(duì)科沃斯和石頭科技來(lái)說(shuō)也是如此,夯實(shí)技術(shù)創(chuàng)新的核心邏輯,靜水深流,終會(huì)在資本市場(chǎng)“掃”出一片天。

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